Aandelen verhandelen in milliseconden

Als Manoj Narang op het punt staat de markten neer te halen, is hij daar zeker ontspannen over. Narang, die een sik draagt ​​en een bril met draadmontuur, is nonchalant gekleed in een bruin overhemd en een donkergrijs sweatshirt. Zittend op een draaistoel met het ene been onder het andere, lijkt hij positief gecomponeerd, vooral voor een man die net 15 miljoen aandelen heeft gekocht en verkocht met een totale waarde van $ 600 miljoen. Voor Narang is een dergelijk volume echter slechts het begin van een normale dag. Hoewel het vrijdagochtend rond het middaguur is, is hij nog maar net begonnen.

Narang is het hoofd van Tradeworx, een hedgefonds- en financieel technologiebedrijf dat puur geautomatiseerde transacties uitvoert; alle beslissingen worden genomen en uitgevoerd met bijna de lichtsnelheid door computers met voorgeprogrammeerde algoritmen. Eigenlijk hebben we twee bedrijven, zegt hij. De eerste handelt in en uit aandelen in ongeveer een seconde en houdt ze gemiddeld twee of drie dagen vast. Dat is het medium-speed fonds. Het hogesnelheidsfonds kan duizenden transacties per seconde uitvoeren en deze slechts enkele minuten vasthouden.

Dit verhaal maakte deel uit van ons nummer van januari 2010

• Zie de rest van het nummer
• Abonneren

Aan het eind van de dag zullen zijn computers ongeveer 60 miljoen tot 80 miljoen aandelen hebben gekocht en verkocht, met de zwaarste activiteit in het laatste handelsuur, van drie tot vier uur 's middags. Tradeworx en soortgelijke bedrijven in het hele land zullen racen om miljarden weddenschappen te sluiten die afhangen van zaken als kleine verschillen tussen de prijzen van aandelen in een op de beurs verhandeld fonds dat de S&P 500 bezit en de individuele aandelen die deel uitmaken van dezelfde index. De winst gaat naar het bedrijf met de snelste hardware en de beste algoritmen – voordelen die het mogelijk maken om subtiele marktpatronen te ontdekken en te exploiteren voor alle anderen. Aan het einde van een typische dag heeft de snelle handel van Tradeworx helemaal geen aandelen. Komende maandag zal Narang proberen miljoenen meer aandelen te verhandelen. Het lijkt veel, en dat is het ook, maar Narang schat dat hij qua volume waarschijnlijk slechts ergens in het midden van de top 50 handelaren staat.

Slechts vijf jaar geleden maakten geautomatiseerde transacties ongeveer 30 procent van de markt uit, en weinigen daarvan gingen zo snel als de transacties van vandaag. Sindsdien is geautomatiseerde handel echter veel wijdverspreider en veel sneller geworden. Narang erkent het starten van zijn ultrasnelle groep als een defensieve manoeuvre toen hij begon te merken dat snellere handelaren de prestaties van zijn middellange-snelheidsstrategie ondermijnden. Nu past het middelsnelle fonds de technieken toe die hij in het ultrasnelle fonds heeft ontwikkeld.

Kopen! Verkopen! In de kantoren van Tradeworx in Red Bank, NJ, werken werknemers in bijna stilte en programmeren ze de algoritmen waarmee het bedrijf zijn snelle handelsprogramma's winstgevend kan uitvoeren. Ver van Wall Street vertegenwoordigen bedrijven die gespecialiseerd zijn in deze hoogfrequente handel een steeds groter deel van de activiteiten op de financiële markten.

TheTabb Group, een adviesbureau gevestigd in Westborough, MA, schat dat hoogfrequente geautomatiseerde handel nu goed is voor 61 procent van de meer dan 10 miljard aandelen die dagelijks worden verhandeld op de talrijke beurzen die de Amerikaanse markt vormen. Tabb schat de winst uit hoogfrequente handel in de eerste negen maanden van vorig jaar op $ 8 miljard of meer. Met de opkomst van automatisering is het grootste deel van de Amerikaanse aandelenhandel verplaatst van de eens zo drukke verdieping van de New York Stock Exchange (NYSE) van Manhattan naar stille serverfarms die worden beheerd door beurzen en makelaars-dealers in het hele land: het aandeel van alle transacties dat de NYSE-handvatten zijn gekrompen van 80 procent in 2005 tot 40 procent vandaag. Handelen is nu in wezen een virtuele kunst, en de beoefenaars ervan hechten zo'n hoge waarde aan snelheid dat NASDAQ heeft overwogen om gelijke kabellengtes van 30 meter uit te geven aan de makelaars die orders naar zijn exchange-servers sturen. (Hoewel Narang en zijn team hun algoritmen op pc's in hun eigen kantoor programmeren, vindt de daadwerkelijke handel plaats via de servers van makelaars die zich op het terrein van een beurs bevinden: NASDAQ, de NYSE en tientallen anderen.)

De NYSE zelf is net klaar met de bouw van een datacenter van 400.000 vierkante meter in Mahwah, NJ. Het nieuwe complex, dat naar verwachting in het voorjaar wordt geopend, zal voldoende rekenkracht hebben om elke transactie op elke markt ter wereld aan te kunnen.

de beurs zal waarschijnlijk moeite hebben om veel van die zaken terug te krijgen. De hardware die in de faciliteit wordt gebruikt, werkt met een standaard van 40 gigabyte per seconde, waardoor het tot wel een miljoen berichten per seconde kan verwerken. (De limiet is in veel gevallen niet de snelheid waarmee de informatie reist, maar het vermogen van schakelaars om het snel genoeg te routeren.)

Het Tradeworx-kantoor in Red Bank, NJ, een welvarende kustplaats op ongeveer een uur rijden van Manhattan, ligt ver van Wall Street. Een stillere plek is moeilijk voor te stellen. Ongeveer een dozijn werknemers, van wie de meesten zijn afgestudeerd aan topscholen met een diploma in wetenschap, wiskunde of techniek, werken grotendeels in stilte. Op deze ochtend, terwijl die 15 miljoen aandelen komen en gaan, zegt het personeel van Tradeworx nauwelijks een woord.

Verzilveren: Op een recente ochtend kocht en verkocht Tradeworx voor de middag 15 miljoen aandelen.

In het kantoor van Narang zijn de tinten getekend, om beter een grote monitor aan één muur te kunnen lezen. Er scrollen geen tickers voorbij, geen flitsende updates over de waarde van de Dow Jones-index. De strategie van Narang is marktneutraal, wat betekent dat wanneer het werkt - en dat doet het meestal - hij geld verdient, ongeacht welke kant de markt opgaat. Zijn winst hangt niet af van het feit of de aandelenkoersen stijgen of dalen; in plaats daarvan vertrouwt hij op een reeks algoritmen die kleine, vluchtige bewegingen in handelsactiviteiten kunnen vinden en er onmiddellijk gebruik van kunnen maken. Aan de muur tegenover het raam hangt een whiteboard vol met code: een gekrabbeld stroomschema in verschillende kleuren, met variabelen en af ​​en toe bedragen in vakjes en de woorden kopen of verkopen . In het midden van de monitor staat een groot getal in een doos, op en neer maar vooral omhoog. Dat is de winst van Tradeworx tot nu toe die ochtend.

Een crash die wacht om te gebeuren?

Hoogfrequente handel is controversieel geworden, met critici die beweren dat handelaren de markt manipuleren, misbruik maken van de kleine man en zelfs streven naar een volledige financiële ineenstorting. De kritische stemmen worden luider en meer eensgezind, en ze reiken hoger op de sporten van de macht. In september maakte senator Edward Kaufman (D-Delaware), sprekend op de vloer van de Amerikaanse senaat, zich zorgen dat de Verenigde Staten op weg waren naar een situatie met één markt voor grote, snelle spelers, die kunnen profiteren van elk maas in de wet voor winst, en een andere markt voor particuliere beleggers, wiens bestellingen schijnbaar achteraf worden ingevuld. De Securities and Exchange Commission heeft onlangs een regel voorgesteld om een ​​controversiële tactiek van hoogfrequente handelaren te elimineren: de flitshandel, waarbij beurzen aangewezen handelaren waarschuwen voor inkomende bestellingen. Critici noemen het een variant van front-running, een oude (en illegale) praktijk waarbij handelaren kochten en verkochten voorafgaand aan grote bestellingen.

Maar beschuldigingen van oneerlijkheid zijn niet het enige probleem. Elke trend die net zo dominant wordt als hoogfrequente handel, moet worden bestudeerd om mogelijk ernstige bijwerkingen te overwegen, waarschuwt Paul Wilmott, de uitgever van het kwantitatieve financiële tijdschrift Wilmott en de oprichter van het wiskundig-financiële diplomaprogramma aan de Universiteit van Oxford. Hoogfrequente handel is de nieuwste trend, en iedereen springt aan boord, zegt hij. Wall Street stapelt zich altijd op het volgende, en het ontploft altijd.

Wilmott, een zelfverklaarde instinctieve tegendraadser die in 2000 terecht waarschuwde dat de derivatenmarkt gevaarlijk onstabiel was, ziet bijzondere bedreigingen van deze trend. De toenemende dominantie van algoritmische handel en de toenemende snelheid van uitvoering, zegt hij, kunnen kleine prijsveranderingen in de sneeuwbal veroorzaken, die met exponentieel toenemende snelheid de heuvel afrollen - ofwel omdat de machines te snel handelen of omdat er te veel fondsen worden verhandeld in de dezelfde stijl. Het potentieel is er voor een crash om vrij snel te gebeuren, zegt hij.

Bernard Donefer, die van 1996 tot 2002 toezicht hield op elektronische handel bij Fidelity Investments en nu lesgeeft over informatietechnologie op financiële markten aan de business school van Baruch College in New York, maakt zich zorgen dat

high-speed algoritmische handel zal leiden tot een kleinere versie van de crash van 1987, toen de markt op één dag met 22 procent daalde. Velen geven die crash nu de schuld van eenvoudige geautomatiseerde portefeuilleverzekeringssystemen, die bedoeld waren om te voorkomen dat de beleggingen van een fonds meer dan een vooraf bepaald bedrag aan waarde verliezen door automatisch aandelen te verkopen wanneer de prijs met een bepaald bedrag daalde. Ze hadden hun wortels in een praktijk die werd gebruikt door vloerhandelaren: de stop loss-order, die de verkoop van een bepaald aandeel initieert als het onder een bepaalde prijs daalt. Maar de kudde computers die stop-loss-orders uitbrachten, veroorzaakte een stormloop die de toen dominante vloerhandelaren ertoe aanzette ook te verkopen. Donefer maakt zich zorgen dat als een dergelijke uitverkoop nu zou plaatsvinden, dit vele malen sneller zou gebeuren.

Hoewel dergelijke gedwongen verkoop het resultaat kan zijn van vooruitdenken (misplaatst of niet), kan het ook beginnen met een fout: het indrukken van een extra knop (wat handelaren het vetvingersyndroom noemen) of het verknoeien van de code die een geautomatiseerd algoritme aanstuurt. In 2003 kelderden de aandelen van Corinthian Colleges, een bedrijf dat onderwijsinstellingen met winstoogmerk beheert, toen foutieve code of een menselijke fout ervoor zorgde dat een computer aandelen begon te verkopen die de gebruiker niet had. Het systeem was geprogrammeerd om te verkopen als het waardepapier terugkeerde naar de prijs waartegen het was gekocht. Toen die tijd kwam, verkocht de computer de aandelen die de klant had en ging gewoon door. In 12 minuten verkocht het bijna drie miljoen aandelen short tegen prijzen van $ 57,50 tot $ 39,50. In een markt die wordt gedomineerd door hoogfrequente handel, kunnen dergelijke storingen binnen enkele seconden als een paddestoel worden beschouwd.

Zelfs sommige hoogfrequente handelaren maken zich zorgen over wat Donefer algo's wild noemt. John Jacobs, de COO van de in New York City gevestigde Lime Brokerage, schreef de SEC in 2009 om zijn bezorgdheid te uiten over de toename van makelaars die grote klanten toestaan ​​om hoogfrequente handel te drijven zonder hun marges te valideren, dat wil zeggen zonder ervoor te zorgen dat ze daadwerkelijk genoeg geld hebben om een ​​transactie te ondersteunen. Lime biedt snelle markttoegang en ordervalidatie aan hedgefondsen en andere handelaren, van wie sommigen hun eigen servers niet op een beursvloer kunnen of willen plaatsen. In zijn functie ziet Jacobs regelmatig algoritmen meer dan 1.000 orders per seconde uitvoeren. In dat tempo zou één algoritme dat op de verkeerde manier handelt 120.000 orders in twee minuten kunnen uitvoeren. Bij 1.000 aandelen per bestelling en een gemiddelde prijs van, laten we zeggen, $ 20 per aandeel, is dat $ 2,4 miljard onbedoelde transacties. In zijn brief waarschuwde Jacobs voor het potentieel voor door handel veroorzaakte meervoudige domino-faillissementen. Hij waarschuwde dat ongebreidelde computergegenereerde handel het potentieel heeft om catastrofale economische schade aan het Amerikaanse nationale marktsysteem te veroorzaken.

Penny knijpen

De spelers in hoogfrequente handel zijn talrijk en gevarieerd. Sommige zijn institutionele beleggers zoals pensioenfondsen, schenkingen en beleggingsfondsen; anderen zijn makelaars of handelsdesks bij banken, met eigen geld van de banken. Enorme hedgefondsen zoals de Citadel Investment Group in Chicago gebruiken deze technieken, en dat geldt ook voor startups zoals PhaseCapital in Boston, die in het voorjaar begonnen te handelen met alleen het geld van de partners. Aangewezen market makers - handelaren die door een beurs zijn gelicentieerd om een ​​stabiele markt in een effect te creëren door het op een ordelijke manier beschikbaar te maken voor zowel kopers als verkopers - gebruiken hoogfrequente strategieën om bestellingen te vullen en posities af te dekken, waarbij ze de voorraad voortdurend opnieuw in evenwicht brengen om te voorkomen dat betrapt worden met te veel of te weinig aandelen. En het veld zal alleen maar groeien. Bedrijven bieden nu hoogfrequente pakketten aan die software, brokerage-aansluitingen en zoveel advies bevatten als u zich kunt veroorloven.

Snelheid betekent winst als het bedrijf racet tegen andere bedrijven die vergelijkbare hoogfrequente tactieken gebruiken om te profiteren van kleine bewegingen op de markten.

Inderdaad, in veel opzichten zijn praktijken geassocieerd met

met hoogfrequente handel zijn een routinematig onderdeel geworden van hoe de markt werkt. Wanneer een klant bijvoorbeeld een transactie plaatst via een Charles Schwab-account, wordt die bestelling waarschijnlijk afgehandeld door een supersnel algoritme. Institutionele handelaren zoals Fidelity, die grote blokken aandelen kopen voor hun beleggingsfondsen, gebruiken algoritmische handel om hun enorme orders op te splitsen in blokken van 100 tot 300 aandelen, zodat andere handelaren de echte vraag niet herkennen en van die kennis profiteren voor hun eigen winst.

Hedgefondsen met hoogfrequente operaties, zoals Tradeworx, werken tussen en rond de institutionele handelaren en de marktmakers, en tegen elkaar, en proberen winst te maken door te anticiperen op de bewegingen van anderen. Hun afhankelijkheid van statistische patronen en kwantitatieve analyse heeft hen de naam van kwantitatieve fondsen opgeleverd. (Een kwantitatief fonds heeft doorgaans een portefeuille die is afgeleid van statistische analyse, maar de transacties kunnen zowel over maanden als over microseconden plaatsvinden. Hoewel de meeste hoogfrequente fondsen kwantitatieve fondsen zijn, worden niet alle kwantitatieve fondsen met hoge frequentie verhandeld.) -speed geautomatiseerde handel heeft geleid tot een enorme toename van technologie; Renaissance Technologies, een hedgefonds gevestigd in East Setauket, NY, gaat er prat op dat zijn rekenkracht gelijk is aan die van het Lawrence Livermore National Laboratory.

Slechts één voorbeeld van wat snelheid kan doen, verklaart veel over hoe hoogfrequente handel werkt en waarom het sommige waarnemers boos maakt, zoals Joseph Saluzzi en Sal Arnuk, de directeuren van het in New Jersey gevestigde Themis Trading, duidelijk maakten in hun witboek van 2008 Giftige aandelenhandelsorderstroom op Wall Street. Stel je voor dat een beleggingsfonds een kooporder invoert en zijn computer vertelt om te beginnen met het aanbieden van de huidige marktprijs van $ 20,00 per aandeel, maar elke gevraagde prijs tot $ 20,03 te nemen. Een snelle handelaar, legden Saluzzi en Arnuk uit, kan een roofzuchtige algo gebruiken om die limiet te identificeren door de markt te pingen met verkooporders die in fracties van een seconde worden uitgegeven en net zo snel worden geannuleerd. Het kan beginnen bij $ 20,05 en zich een weg banen naar $ 20,03, annuleren en opnieuw bestellen totdat het beleggingsfonds bijt. De handelaar koopt dan dichter bij de huidige $ 20,00-prijs van een andere, langzamere belegger en verkoopt aan het fonds voor $ 20,03. Omdat de hoogfrequente handelaar een snelheidsvoordeel heeft, kan hij dit allemaal doen voordat de langzamere partij de achterstand kan inhalen en aandelen kan aanbieden voor $ 20,01. Deze snelle speler heeft de koperslimiet gevonden, verzamelde en verkocht een bestelling en knipte een paar centen voor zichzelf.

Liquiditeit en orde

Al die centen oppikken kan riskant zijn, zegt Narang, maar hij maakt wat hij beschouwt als een belangrijk onderscheid. Er is zeker risico, maar kwantitatieve fondsen zoals wij nemen het allemaal, zegt hij. Als er een kwantitatieve meltdown plaatsvindt, heeft dit geen invloed op de particuliere belegger.

Een monitor op de kantoren van Tradeworx houdt de netto handelsactiviteiten gedurende de dag bij. Het tikt over het algemeen aan.

Narang wendt zich tot zijn computer en haalt twee grafieken tevoorschijn, de ene op de andere. De eerste toont de grillige op- en neerwaartse beweging van de S&P 500, de waarde van de 500 grootste bedrijven in de Verenigde Staten, in de afgelopen zes jaar. De tweede toont de winst en het verlies van Tradeworx over dezelfde periode. Het is een gestage opmars; in het slechtste jaar van Tradeworx maakte het 15 procent. Alle [hoogfrequente] fondsen hebben zo'n winst-en-verlieslijn, zegt hij. Vervolgens vergroot hij de grafieken om alleen de weken rond augustus 2007 weer te geven, toen veel kwantitatieve fondsen zichzelf vernietigden toen ze hun portefeuilles verkochten om tegemoet te komen aan de toenemende margestortingen (zie The Blow-Up november/december 2007) . In die tijd was zijn P&

En hier is de tweede kwantitatieve kernsmelting, in januari 2008, zegt Narang, uitzoomend en vervolgens inzoomend op een andere blip in de grafiek, die de waarde van de S&P 500 laat zien wanneer een tweede, zij het kleinere, dislocatie optrad. Het is klein. Je kunt het bijna niet zien. Dat komt omdat fondsen met kwantitatieve strategieën meestal marktneutraal zijn. Wanneer we een positie innemen, zijn we altijd

ergens anders in evenwicht zijn, en als we tot rust komen, heeft dat ook geen invloed op de markt. Hiermee bedoelt hij dat gedwongen verkoop door kwantitatieve fondsen pijnlijk kan zijn voor de fondsen zelf, maar die pijn wordt nauwelijks weerspiegeld in de markt, omdat de long- en shortposities van de fondsen - positieve en negatieve weddenschappen op de richting van bepaalde effecten - een einde maken aan een een andere uit. We nemen niet van de winkelier, zegt hij. Wij maken de markt efficiënter. Voor de retailbelegger is het beter vanwege de hoogfrequente handel.

Narang en academici zoals Donefer zeggen dat hoogfrequente handelaren geld verdienen door een dienst te leveren: liquiditeit. In de sterk gedecentraliseerde markt van vandaag, zeggen verdedigers, zijn hun systemen gewoon de meest efficiënte manier om kopers en verkopers te matchen. En omdat ze kunnen profiteren van kleine verschillen tussen de prijzen waartegen een verkoper bereid is te verkopen en een koper wil kopen, blijven die verschillen klein. Het resultaat is dat kopers in de detailhandel iets minder betalen om een ​​aandeel te kopen en het voor iets meer kunnen verkopen. Sinds elektronische handel de markt is gaan domineren, zijn de spreads tussen koop- en verkoopprijzen inderdaad drastisch afgenomen, en dat geldt ook voor vergoedingen. Tien jaar geleden had een belegger misschien $ 150 aan vergoedingen betaald om 500 aandelen te verhandelen met een makelaar, met een spreiding van misschien een dubbeltje op elk aandeel. De huidige particuliere beleggers betalen $ 10, met spreads van een cent of zo in de meeste grote aandelen, en de meeste van hun transacties worden vrijwel onmiddellijk gevuld.

Begrijpen hoe hoogfrequente handel de liquiditeit verbetert, verklaart veel over waarom veel van dergelijke handelaren het goed doen wanneer de markt keldert of volatiel is, zoals vorig jaar. We zorgen niet voor volatiliteit, zegt Narang. We verminderen het, maar het is hoe we ons geld verdienen. Wij creëren orde. Als de markten wanordelijk zijn, verdienen we veel geld, maar we doen het door de markten weer op orde te brengen.

Als Narang gelijk heeft, zijn de nieuwe manieren goed voor de particuliere belegger. Maar het argument dat hoogfrequente fondsen de liquiditeit verbeteren, alsof ze een openbare dienst verlenen, doet op verontrustende wijze denken aan de rechtvaardigingen die werden aangevoerd door hedgefondsen en banken die in de jaren voorafgaand aan de recente crash gecompliceerde derivaten creëerden. Toen het in dat geval slecht ging, verdween de liquiditeit - samen met veel van de fondsen die erin waren geïnvesteerd, en veel van het geld van de investeerders. En dit soort geschiedenis herhaalt zich hardnekkig. Wilmott is er bijvoorbeeld niet van overtuigd dat hoogfrequente handel nuttig is voor de economie. Mensen moeten zeggen dat het goed gaat, omdat ze ervoor worden beloond, stelt hij voor.

Voorlopig zijn de zaken echter rustig en zijn de spreads smal. Na de lunch begint Narangs dag bij Tradeworx drukker te worden terwijl honderden hoogfrequente fondsen zich verdringen om hun posities zo goed mogelijk te sluiten. Narang neemt afscheid bij de deur, zijn woorden zijn het enige geluid in het stille kantoor. Op de muur achter hem tikt de dagelijkse winst-en-verlieslijn van Tradeworx nog steeds op en neer, maar meestal omhoog.

Bryant Urstadt is een schrijver uit New York.

zich verstoppen